鋁：供應壓力繼續下調，需求恢復逐步驗證

1、美國中西部的貿易溢價第4周維持在29-29.5美分/磅。鹿特丹未完稅溢價和完稅溢價也繼續維持在210-220美元/噸和290-310美元/噸。符合之前的預期，溢價繼續上漲需要更多的利多實際兌現，而預期推動的樂觀情緒已經反映在目前的價格上。

2、 COTR報告顯示，截止上周五，LME投資基金的凈多頭頭寸降至3.32萬手，為年迄今最低凈多頭敞口。其中，多頭持倉自1月27日的高位10.6萬手降至上周五的9.72手。而空頭周度大增1.5萬手至6.41萬手，創下 2022年11月11日以來最大持倉。

3、國內方面，19日SMM統計鋁錠社會庫存121.6萬噸，較本周一略減0.2萬噸。鋁棒庫存20.23萬噸，周度繼續去化1.21萬噸。下游鋁擠壓材訂單明顯回暖，已好于去年同期水平?，F貨交投上，華東地區按需采購為主，現貨較為平淡，佛山地區成交好轉。鋁價回升，再生鋁廠采購亦表現為增加，鋁棒加工費盤整。

4、供給端，盡管比預期推遲，但云南省減產很大可能仍終將落地兌現，CRU預估總減產量約為65萬噸/年，2月底運行產能將繼續回落，全年原鋁平衡表實現緊平衡。

5、總結：本輪鋁價回調的主要原因在于海外LME大幅交倉以及美元階段性反彈。同時，國內成本預期下行以及累庫高于預期亦有所助力，內外比價向上修復。后期來看，供應壓力繼續下調，需求恢復逐步驗證，而中期內宏觀方面仍處于相對有利的窗口。